周小川暗示银行全面降准未到时候 5月或继续定向降准

“保持定力，主动作为”，国务院总理李克强于3月底在辽宁主持召开部分省市经济形势座谈会提出的这一要求，被央行正式写入《2014年第一季度中国货币政策执行报告》。在当前经济下行压力较为明显的背景下，货币政策是否也会“主动作为”？

央行货币政策这“八字箴言”迅速引发了市场对于全面降准与否的口水战。上周末一则降准消息更是传得亦真亦假：“中国人民银行决定从2014年5月14日起，下调存款准备金率0.25个百分点”。不过对于市场有关央行拟全面下调存款准备金率的传闻，央行行长周小川在上周末举行的“清华五道口全球金融论坛”的闭门会议上暗示，央行一直在流动性方面进行微调，不会采取大规模的刺激。

市场：激辩“降准”可能

在经济减速的背景下，4月CPI涨幅的再次明显回落，给货币政策带来了空间。就在此时，央行发布了《2014年第一季度中国货币政策执行报告》，表示未来一段时期中国经济有望保持平稳运行，将继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。不过，对下一阶段的货币政策，央行部分措辞有所改变，“保持定力，主动作为”的提法，首次出现在央行报告中。这一说法最早由国务院总理李克强于3月底在辽宁主持召开部分省市经济形势座谈会时提出，“我们既要保持定力，又要主动作为”。央行并表示，将“根据经济金融形势变化以及金融创新对银行体系流动性的影响，灵活运用公开市场操作、存款准备金率等工具”。

央行措辞的改变引起了市场的不同解读，其焦点集中在未来是否将有“降准”的可能。赞成和反对方各执一词，争论在央行定向降低农村银行准备金后更趋激烈，显示相关讨论已成为当前宏观经济政策的焦点。

央行“表态”：全面降准时机未到

为应对经济放缓，央行此前已出台定向降准举措，自今年4月25日起，分别调降县域农村商业银行和县域农村合作银行准备金率2个和0.5个百分点。

未来的货币政策究竟会如何走？对于市场有关央行拟全面下调存款准备金率的传闻，央行行长周小川在5月10日举行的“清华五道口全球金融论坛”的闭门会议上称，短期数据出来不一定说明问题，央行逆周期调节都是微调，“央行主要进行逆周期调节。如果我们发现周期变化，我们会进行逆周期调节，绝大多数是微调，这种微调始终都是在做，不管你看没看见，我们都在做。”周小川进一步指出，微调的调节，一些是宏观审慎当中的工具，一些是进行流动性方面的调节，在强度增大的时候才需要典型的货币政策数量型、政策性工具，让调节力度迈上一个台阶。而在目前的情况下，国务院明确强调宏观调控要有定力，不会轻易采取所谓“大规模刺激”政策。

就昨日周小川的表态，多位接受信息时报记者采访的分析人士表示，这表明央行一直在“主动作为”，目前尚未到需要全面降准的时候，但不排除5月继续定向降准的可能。宏源证券分析师表示，当前经济与投资增长面临下行压力，货币政策既要稳健又需要适时创目前货币政策定向宽松已经开始，不排除未来会针对重要基建、小微企业的相关银行定向调准的可能。”

事实上，在央行上月对县域银行实施定向降准之后，另一存款类机构——财务公司也提出了类似诉求。财务公司协会会长张华近日在接受媒体采访时表示，希望与中国实体经济结合最紧密的财务公司行业，能够获得央行释放的积极信号，以此更好地支持实体经济的发展，提振对实体经济支持的信心。

财务公司呼吁定向差别化降低存款准备金率不是新鲜事。早在今年“两会”时，五矿集团副总裁李福利就提过此类提案，希望降低5到7个百分点。不过央行副行长刘士余对财务公司定向降准持保留态度。有媒体援引他的话称，财务公司2万多亿表内存款，1.1万亿贷款再加上1万多亿表外资产，表外业务增长过快一定程度上存在规避监管的行为。

正方：定向降准转为全面降准可能性大幅增加

代表：中信证券、瑞穗证券

理由：实体经济下行；通胀压力不大；债券长端利率高企加大了企业的融资成本，所以降准对于防范经济失速和金融风险十分必要。

中信证券近日发布报告认为，央行一季度货币政策执行报告里已现全面降准信号，预计定向降准转为全面降准可能性大幅增加。然而，海通证券却认为，央行称未来仍将继续执行稳健货币政策，坚持“总量稳定、结构优化”的方针，意味着难有全面宽松的货币政策出台。

中信证券的观点认为，央行自2012年四季度以来报告一直运用“合理运用”词汇，现变为“灵活运用”，这一提法仅出现过五次，且恰好均为降准时期，定向降准转为全面降准可能性大幅增加。中信预计，如果5到6月份货币市场利率能够持续保持低位，特别是1月期回购利率能够低于4%，则央行将会下调公开市场操作利率。这一部分同时表明了，央行对于公开市场操作利率重视程度很高，其对预期的影响远超过公开市场操作的规模，因而央行在调整公开市场操作利率方面谨慎程度超过市场预期。

与中信观点类似的还有瑞穗证券。瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光本周撰文表示，降准其实确有必要，而且势在必行越早越好。在经济下行风险加大、通胀尚且可控之时，未来货币政策应该改变过紧的局面，并通过降准、淡化存贷比考核等引导政策转向价格型工具，这既有利于稳增长的实现，也有助于促进市场化改革，可谓一举两得。

此外，万博经济研究院院长滕泰5月5日也在其微博中表示，2008年上半年中国经济严重下滑，央行坚持紧缩并上调存款准备金率，结果造成经济断崖式下跌，最终下半年只好弄出个四万亿。2014年地产和影子银行风险还没引爆，经济就已经自由落体，继续紧缩，结果可预见。“2014年若上半年不降准，不仅今年经济难逃一劫，无外部原因可推卸，最终会出现大家都不愿看到的结果。”

反方：全面降准需要看到更坏的经济数据

代表：中金公司、海通证券、摩根大通

理由：当前就业市场并未出现危机；降准信号意义实在过强；3月接近2000亿元的外汇占款增幅降低了降准的必要性。

在上述机构呼吁全面降准的同时，中金公司、海通证券以及摩根大通却认为，这只是某些机构的臆想，实质落实的可能性极小，全面降准的时机还未来临。

中金首席经济学家彭文生5月8日在其博文中表示，短期内央行仍然不会出台全面的大力度的货币放松政策，中金公司维持央行短期不降准的判断，央行正试图通过货币政策工具的创新实现稳增长与调结构的结合。结合信贷政策工具创新，货币政策带有更多调结构的色彩，定向宽松是当前货币政策取向。

“目前市场上有观点将本季货币政策报告的一些个别措辞变动解读为央行释放全面降准信号，我们对此并不认同。”彭文生认为，从本季报告的整体行文看，央行对世界经济走势较为乐观，对当前及未来中国经济形势并未转为悲观，对当前国内流动性水平认为合理适度，因此，全面降准时机尚未到来，在降准之前需要看到更坏的经济数据。

无独有偶，海通证券首席分析师姜超的最新报告也并不认同全面降准的预测，“目前仍处于货币衰退性宽松阶段，信贷条件依然偏紧，因而信贷宽松乃至经济复苏依然遥遥无期。”

摩根大通最新研究报告也表示，中国最新数据表明近期央行放松货币政策的可能性很低，但鉴于经济数据疲弱以及低通胀，央行可能进行政策微调。报告认为，未来几个月央行不会普遍下调存款准备金率，并建议关注未来几个月投资资本流动形势，如果投资资本流入持续减少，那么央行有可能下调存款准备金率，但此举的目的在于维持M2货币供给增速的稳定，而非货币、信贷宽松的暗示。